(一)政治風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

對(duì)于大型能源類(lèi)投資貿(mào)易項(xiàng)目，美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)(CFIUS)和能源部(DOE)等已有非常嚴(yán)格的限制規(guī)定。而自2018年以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦不斷。在一定階段，擴(kuò)大對(duì)美包括液化天然氣在內(nèi)的能源進(jìn)口、以減少中國(guó)對(duì)美順差，曾經(jīng)是中美雙方為加強(qiáng)合作、緩和矛盾而達(dá)成的共識(shí)之一。但是，隨著貿(mào)易摩擦的升級(jí)，一方面，美國(guó)政府對(duì)中國(guó)的投資貿(mào)易行為進(jìn)行了更為嚴(yán)格的限制;另一方面，我國(guó)對(duì)美國(guó)能源的進(jìn)口政策也存在較強(qiáng)的策略性和波動(dòng)性。

2017年底，中美雙方企業(yè)簽訂大量能源投資項(xiàng)目，截至目前很多都處于前期協(xié)議階段、并無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，受到兩國(guó)大的政治、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易環(huán)境影響較大。對(duì)此，我們認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策必須以國(guó)際國(guó)內(nèi)的政治環(huán)境為前提。特別是在當(dāng)前貿(mào)易摩擦懸而未決的階段，我國(guó)的天然氣進(jìn)口主體以國(guó)有大型能源企業(yè)為主，盡管從美國(guó)進(jìn)口液化天然氣有利于多元化我國(guó)的天然氣供應(yīng)結(jié)構(gòu)，但是，我們的液化天然氣進(jìn)口必須符合國(guó)家的整體利益、必須與國(guó)家的要求保持高度一致，否則，將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。必要的時(shí)候，對(duì)美天然氣進(jìn)口業(yè)務(wù)還可以成為解決中美貿(mào)易摩擦的重要手段。此外，對(duì)于在貿(mào)易沖突過(guò)程中，國(guó)家加征25%關(guān)稅問(wèn)題，要及時(shí)掌握政策走向，合理調(diào)整船期，規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要積極尋找中東、澳大利亞、俄羅斯等地的替代氣源，以滿足國(guó)內(nèi)用能旺季時(shí)期的保供要求。

(二)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

進(jìn)口液化天然氣的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)方面：

1美國(guó)液化天然氣的競(jìng)爭(zhēng)力。

一是定價(jià)方式的不同帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)出口液化天然氣的定價(jià)方式和傳統(tǒng)的定價(jià)方式不同，美國(guó)液化天然氣的FOB價(jià)格一般在HenryHub(亨利樞紐)價(jià)格的基礎(chǔ)上浮動(dòng)一定比例、再加上固定費(fèi)用。雖然近年來(lái)美國(guó)天然價(jià)格低廉、穩(wěn)定在3美元左右，但長(zhǎng)期來(lái)看，其價(jià)格仍然有較大的波動(dòng)性;傳統(tǒng)的液化天然氣主購(gòu)銷(xiāo)長(zhǎng)期合同一般都在5年以上、甚至長(zhǎng)達(dá)20年，HenryHub的定價(jià)權(quán)又掌握在美國(guó)手中，這些價(jià)格不確定性無(wú)疑需要慎重對(duì)待。此外，由于傳統(tǒng)的亞太液化天然氣價(jià)格和原油掛鉤，而這個(gè)價(jià)格和HenryHub價(jià)格的變化雖然長(zhǎng)期趨勢(shì)基本一致，但在局部時(shí)段還是有波動(dòng)差異的，這種差異既會(huì)帶來(lái)一定額外收益，也會(huì)帶來(lái)一定的操作風(fēng)險(xiǎn)。

二是運(yùn)距問(wèn)題。目前，我國(guó)液化天然氣主要進(jìn)口地是澳大利亞、卡塔爾、東南亞等。在運(yùn)距上，美國(guó)液化天然氣相比澳大利亞有天然的劣勢(shì),澳大利亞?wèn)|部到廣州港的距離約為墨西哥灣到廣州港距離的1/3。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)液化天然氣進(jìn)口均價(jià)約為7.44美元/百萬(wàn)英熱單位，美國(guó)為8.06美元/百萬(wàn)英熱單位、澳大利亞為6.91美元/百萬(wàn)英熱單位。這在市場(chǎng)緊張的時(shí)候并不重要，但市場(chǎng)寬松時(shí)會(huì)有較大風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，要根據(jù)目標(biāo)市場(chǎng)的運(yùn)行特征，選擇最有利于己方的計(jì)價(jià)公式和參照標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)盡量由己方控制。此外，要采用天然氣期貨等工具，對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在這里，運(yùn)距的問(wèn)題在天然氣相對(duì)緊缺時(shí)期其實(shí)并不重要，這時(shí)天然氣需求的價(jià)格彈性很低;當(dāng)然，在市場(chǎng)寬松時(shí)期，對(duì)美國(guó)氣源的成本要求必須要對(duì)其他國(guó)家的氣源有競(jìng)爭(zhēng)力。

2.國(guó)內(nèi)的天然氣銷(xiāo)售價(jià)格機(jī)制。

我國(guó)目前的天然氣銷(xiāo)售價(jià)格機(jī)制主要分為三類(lèi)，即門(mén)站銷(xiāo)售價(jià)格、大客戶(hù)直供和市場(chǎng)化定價(jià)，其中，管道氣主要采用門(mén)站銷(xiāo)售價(jià)格，液化天然氣原則上市場(chǎng)化定價(jià)。大客戶(hù)直供尚未大規(guī)模推廣。門(mén)站基準(zhǔn)價(jià)格是國(guó)家對(duì)每個(gè)省制定的天然氣銷(xiāo)售指導(dǎo)價(jià)格，供需雙方可以基準(zhǔn)門(mén)站價(jià)格為基礎(chǔ)，在上浮20%、下浮不限的范圍內(nèi)協(xié)商確定具體各省的門(mén)站價(jià)格(福建試點(diǎn)改革除外)。三桶油等以此基礎(chǔ)價(jià)格將天然氣銷(xiāo)售給各地燃?xì)夤?，后續(xù)的分銷(xiāo)到居民及工商業(yè)的銷(xiāo)售價(jià)格由各級(jí)物價(jià)部門(mén)因地制宜制定、往往會(huì)有最高限價(jià)。

目前看，此種方式還是國(guó)內(nèi)主流的天然氣銷(xiāo)售價(jià)格形成機(jī)制。根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定，液化天然氣價(jià)格、煤層氣價(jià)格等由市場(chǎng)形成，但若液化天然氣進(jìn)入長(zhǎng)輸天然氣管道，則需執(zhí)行政府指導(dǎo)下的門(mén)站價(jià)格。近年來(lái)，為降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，國(guó)家在持續(xù)調(diào)低門(mén)站價(jià)格。因此，如果進(jìn)入長(zhǎng)輸管道銷(xiāo)售、參照門(mén)站銷(xiāo)售價(jià)格機(jī)制執(zhí)行價(jià)格，根據(jù)已經(jīng)發(fā)生的情況，進(jìn)口美國(guó)液化天然氣的成本是很難滿足這個(gè)要求的。

一旦進(jìn)口的液化天然氣在銷(xiāo)售不暢或者出現(xiàn)“保供”需求而必須進(jìn)入管道銷(xiāo)售的時(shí)候，這對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)而言是較大的風(fēng)險(xiǎn)，需要嚴(yán)格控制成本。對(duì)此，如果美國(guó)氣源競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱，為避免虧損，目標(biāo)市場(chǎng)要盡量選擇高價(jià)區(qū)和市場(chǎng)化程度較高的區(qū)域，這些區(qū)域主要是東南沿海。一是我國(guó)的能源消費(fèi)價(jià)格一般呈現(xiàn)東高西低、南高北低的分布走向。這些區(qū)域(除海南外)的門(mén)站價(jià)格在2元/立方米左右，相對(duì)其他區(qū)域較高。二是這些區(qū)域天然氣市場(chǎng)化程度較高，交通運(yùn)輸及工業(yè)用氣量較大，價(jià)格承受能力較強(qiáng)，天然氣進(jìn)口液來(lái)液走的模式更為普遍。否則，關(guān)稅增加帶來(lái)的成本增長(zhǎng)更難消化。

(三)合同履約風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

眾所周知，在頁(yè)巖氣革命之前，美國(guó)其實(shí)是一個(gè)傳統(tǒng)的天然氣進(jìn)口大國(guó)，墨西哥灣存在較多的液化天然氣進(jìn)口接收終端。而在近幾年，情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)性的變化：美國(guó)要建設(shè)大量的出口液化天然氣終端來(lái)滿足其出口要求。那么，美國(guó)就需要建設(shè)大量新的或者改造原有的液化天然氣終端。

在真正進(jìn)行投資建設(shè)之前，投資方主要先行確定市場(chǎng)才能獲得開(kāi)工許可，也就是說(shuō)出口液化天然氣建設(shè)項(xiàng)目需要先行鎖定客戶(hù)，往往會(huì)把某一出口設(shè)施的大部分能力以長(zhǎng)協(xié)的形式預(yù)售給買(mǎi)家。天然氣買(mǎi)家為了保障穩(wěn)定供應(yīng)也愿意鎖定這些出口能力。但是，此類(lèi)購(gòu)銷(xiāo)協(xié)議一般是“照付不議”(take-or-pay)的，一旦后期市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，這種“照付不議”的費(fèi)用會(huì)成為買(mǎi)方的沉沒(méi)成本，會(huì)給買(mǎi)方帶來(lái)巨大的負(fù)擔(dān)。對(duì)此，在簽訂此類(lèi)合同的過(guò)程中，一定要鎖定好下游市場(chǎng)的需求，并且盡量降低“照付不議”的固定成本。同時(shí)，要在合同中明確貿(mào)易沖突帶來(lái)的不可抗力因素帶來(lái)的損益承擔(dān)問(wèn)題。此外，一個(gè)客觀存在趨勢(shì)是，隨著美國(guó)液化天然氣出口終端的增加和建造成本的變化，固定價(jià)格存在一定的溢價(jià)空間。

(四)投資風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

除了前文提到的政治風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)美的液化天然氣投資還存在一些具體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

一是市場(chǎng)普遍預(yù)期到中國(guó)龐大的清潔能源需求和美國(guó)迫切的出口意愿，各國(guó)能源企業(yè)均在兜售潛在的投資項(xiàng)目，很多還聲稱(chēng)要想拿到出口能力則需進(jìn)行項(xiàng)目投資。這些項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)各異，真正好的項(xiàng)目往往要價(jià)高，而且好的項(xiàng)目往往不會(huì)來(lái)兜售。

二是液化天然氣項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈投資金額巨大、回報(bào)周期長(zhǎng)。以普通的液化天然氣運(yùn)輸船為例，一艘船的造價(jià)就在2億美元左右，而航運(yùn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性還比較大。

三是液化天然氣項(xiàng)目成為近期投資的熱點(diǎn)，國(guó)內(nèi)外很多企業(yè)都在積極推進(jìn)，可以預(yù)見(jiàn)，3-5年后，大量新項(xiàng)目投產(chǎn)，不排除到時(shí)候的市場(chǎng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)、供應(yīng)階段性過(guò)剩的可能性。對(duì)此，如果貿(mào)易摩擦問(wèn)題得到妥善解決，在國(guó)家允許的前提下，對(duì)美液化天然氣投資必須進(jìn)行科學(xué)的可行性研究論證，要進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)查研究，盡量以股權(quán)方式參與投資。

(五)物流風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

雖然進(jìn)口液化天然氣可以通過(guò)DES方式交貨，但是在進(jìn)口美國(guó)液化天然氣方面還存在以下風(fēng)險(xiǎn)因素值得考量：一是從墨西哥灣或者美國(guó)東海岸出來(lái)的液化天然氣一般要通過(guò)巴拿馬運(yùn)河，在進(jìn)口業(yè)務(wù)過(guò)程中要充分考慮巴拿馬運(yùn)河的通過(guò)能力及時(shí)間周期問(wèn)題。二是國(guó)內(nèi)的液化天然氣接收終端窗口期往往難以協(xié)調(diào)，這些接收終端主要為“三桶油”控制，特別是在旺季，很難有窗口期分配給其他用戶(hù)。對(duì)于初步涉入液化天然氣貿(mào)易的企業(yè)，安全性是第一位考慮的，寧可犧牲一定的利潤(rùn)空間及操控性，也應(yīng)優(yōu)先選擇DES作為交貨方式以降低運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。此外，要盡可能平衡好國(guó)外貨源和國(guó)內(nèi)接貨窗口期的匹配工作。

(六)匯率風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

匯率風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)際貿(mào)易普遍的關(guān)鍵性問(wèn)題。在進(jìn)口液化天然氣方面主要有兩個(gè)方面的考慮。一是液化天然氣的貨值很高，人民幣對(duì)美元的匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口成本及到岸的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力影響很大。二是在液化天然氣終端綠地投資項(xiàng)目中，匯率因素也被認(rèn)為是影響投資建設(shè)成本的關(guān)鍵因素之一。特別是在當(dāng)前，我國(guó)與美國(guó)之間的貿(mào)易摩擦仍在持續(xù)，匯率的走向仍不明朗，人民幣對(duì)美元的波動(dòng)幅度有加大的趨勢(shì)，其對(duì)液化天然氣貿(mào)易投資仍然是巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

2018年6月份以來(lái)，在中美貿(mào)易摩擦背景之下，人民幣對(duì)美元匯率從6.4左右快速貶值到6.9左右。因此，要準(zhǔn)確評(píng)估匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、做好運(yùn)營(yíng)成本的敏感性測(cè)試，并合理通過(guò)金融市場(chǎng)工具規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(七)國(guó)內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

我國(guó)需要大規(guī)模進(jìn)口液化天然氣的出發(fā)點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)對(duì)清潔能源需求不斷增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量及供給能力又不足。但是，這個(gè)基本情況是建立在國(guó)內(nèi)非常規(guī)天然氣開(kāi)發(fā)進(jìn)展遲緩的背景之下的。美國(guó)頁(yè)巖氣革命也就是近十年的事情。我國(guó)是公認(rèn)的世界上頁(yè)巖氣儲(chǔ)量最大的國(guó)家之一。只要未來(lái)國(guó)家持續(xù)加大投入、國(guó)內(nèi)地質(zhì)資源信息共享充分、頁(yè)巖氣開(kāi)采關(guān)鍵技術(shù)取得突破，那么我國(guó)的頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)也必將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。在這種情況下，不遠(yuǎn)萬(wàn)里進(jìn)口液化天然氣就顯得沒(méi)有必要了。雖然短期內(nèi)這種情況發(fā)生的概率較小，但確實(shí)是海外液化天然氣投資貿(mào)易項(xiàng)目最大的長(zhǎng)期潛在風(fēng)險(xiǎn)。

總之，根據(jù)液化天然氣貿(mào)易發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)，現(xiàn)貨交易、資源池方式(非項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目)的比重越來(lái)越高，長(zhǎng)達(dá)20-30年鎖定期的長(zhǎng)約合同趨于減少。國(guó)際液化天然氣貿(mào)易定價(jià)、交貨的方式和機(jī)制越來(lái)越靈活。因此，在對(duì)美液化天然氣貿(mào)易中，長(zhǎng)約期限不宜過(guò)長(zhǎng)、數(shù)量不宜過(guò)大，最好采用現(xiàn)貨長(zhǎng)約結(jié)合的方式以規(guī)避長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)。

作者：中國(guó)能源網(wǎng)　　來(lái)源：中國(guó)能源網(wǎng)